集采优配两大会议定调明年经济，美联储分歧中降息丨一周热点回顾

　　其他热点：11月关键数据出炉集采优配，英伟达H200“附条件”对华出售。

　　两大重磅会议定调明年经济工作

　　本周，中共中央政治局会议和中央经济工作会议相继召开，分析当前经济形势，部署2026年经济工作。

　　两大会议提出，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。

　　中央经济工作会议部署了八大重点任务，包括坚持内需主导，建设强大国内市场；坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能；坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力；坚持对外开放，推动多领域合作共赢；坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型；坚持民生为大，努力为人民群众多办实事；坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。

　　其中，“坚持内需主导，建设强大国内市场”作为首要任务，明确提出，深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。此外，还要求“扩大优质商品和服务供给”“优化‘两新’政策实施”。

　　【点评】2026年是“十五五”开局之年，其政策取向直接影响未来五年经济发展的节奏与质量。本周两大重磅会议为明年经济工作指明了方向。明年政策基调将更为积极，重点解决经济运行中的结构性矛盾，通过更加精准有效的政策组合拳，激发经济增长新动能。具体来说，会议提出实施更加积极的财政政策，意味着必要的财政赤字、债务总规模和支出总量；适度宽松的宽松政策，预计明年存款利率和政策利率将进一步下降，可能实施降准降息一至两次；“稳中求进、提质增效”“提升宏观经济治理效能”“加大逆周期和跨周期调节力度”等表述，显示宏观政策积极发力的同时，更加注重中长期增长的质量和效益。

　　CPI同比升至20个月新高

　　国家统计局10日发布的数据显示，随着扩内需政策持续落地见效，居民消费持续恢复，11月居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，为2024年3月份以来最高，核心CPI同比涨幅连续3个月保持在1%以上。

　　食品是拉动11月CPI同比涨幅扩大的主要因素。11月食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由上月下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点。其中，鲜菜价格由上月同比下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点。

　　受国内部分行业供需结构优化、国际大宗商品价格传导等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）上涨0.1%，连续两个月上涨；PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。

　　【点评】11月蔬菜价格超季节性大幅上涨，带动食品CPI同比由负转正，这是当月CPI涨幅扩大的主要原因。整体上看，当前物价水平已基本筑底，但在外部需求走弱、关税冲击逐步显现、国内稳地产与稳就业压力犹存的情况下，回升幅度有限，这也为后续降息等稳增长政策发力提供了充分空间。

　　11月出口超预期反弹

　　海关总署8日发布数据显示，今年前11个月，我国货物贸易进出口总值41.21万亿元，同比增长3.6%，增速与前10个月持平；11月当月，进出口同比增速回升至4.1%，连续10个月保持增长。

　　月度增速回暖构成进出口增长的重要支撑：11月份，我国出口2.35万亿元、进口1.55万亿元，同比分别增长5.7%和1.7%。与上月相比，增速分别加快6.5个百分点和0.3个百分点集采优配，持续彰显我国外贸的韧性和活力。

　　在出口多元化推动下，11月对欧盟、“一带一路”共建经济体等出口增速显著加快；对美出口同比下降28.6%，较上月的25.2%降幅扩大3.4个百分点。

　　【点评】11月出口同比增速超预期反弹，主要原因包括去年同期基数下移，全球贸易整体回升，以及在全球AI投资热潮和国内制造业转型升级带动下，芯片、汽车出口增速显著加快等。总体上看，面对外部环境剧烈波动，今年我国出口保持很强的韧性，同时进出口结构也在持续优化，这些都为全年稳收官打下了基础。

　　11月贷款增速趋势性放缓

　　央行12日发布数据，11月M2和社会融资规模增速均保持在较高水平，持续为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。

　　具体来看，11月末，广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8%，比上年同期高0.9个百分点，在上年同期基数提高的背景下，仍保持较高增速；社会融资规模存量440.07万亿元，同比增长8.5%，比上年同期高0.7个百分点；1~11月，社会融资规模增量为33.39万亿元，同比多3.99万亿元。

　　今年前11个月，人民币贷款增加15.36万亿元。政府债券快发多发，对贷款有一定替代。在社融增量中，前11个月对实体经济发放的人民币贷款增加14.93万亿元，同比少增1.28万亿元。

　　【点评】业内专家表示，当前社会融资规模和M2增速比名义GDP增速高出约一倍，充分体现了适度宽松的货币政策状态，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境。相比之下，贷款增速略低一些，既体现了多元化融资方式对银行贷款的替代，也与地方化债和中小银行改革化险的下拉作用有关。随着信贷投放“体质换挡”，只看贷款增长情况越来越难以完整反映金融支持实体经济的成效，更多看社会融资规模、货币供应量等更为全面的指标已成市场共识。

　　监管整治“大字吸睛，小字免责”

　　市场监管总局12日发布《广告引证内容执法指南（征求意见稿）》，“大字吸睛，小字免责”“行业第一”等营销方式，对“内卷式”竞争“推波助澜”等问题，被明确规范限制。

　　征求意见稿对“广告引证内容”“引证广告”的概念、广告引证内容应当遵守的一般性原则和合规要求进行细化；对群众反映集中的“销量第一、市场占有率第一”等广告宣传用语是否属于违法使用绝对化用语作出回应；对引证广告中广告经营者的认定和法律责任进行明确。

　　有关“大字吸睛、小字免责”问题，征求意见稿明确：通过文字、图片、音频、视频等方式表明广告引证内容出处、适用范围、有效期限等的，其文字的字体、字号、颜色等应当满足公众在正常情况下能够清晰识别的要求，其语音应当与广告的其他内容保持同等语速、语调及清晰度。

　　【点评】广告是广大经营主体参与市场竞争的重要手段之一。但一些企业借定制报告炮制“首创”“第一”等噱头，或是采用“大字吸睛、小字免责”等手段弱化不利信息。这些行为扰乱市场秩序，加剧“内卷式”竞争，损害消费者合法权益。针对这些热点关切，监管部门及时出手，为企业划定宣传红线，也为执法提供了清晰标尺。

　　美联储鹰派降息

　　当地时间10日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间降至3.5%至3.75%，符合市场预期。这是美联储9月以来连续第三次降息。美联储同时宣布，将启动短期国债购买计划。

　　美联储联邦公开市场委员会在会后发表声明说，美国经济活动在温和扩张，但新增就业放缓，9月失业率上升，通胀依然在一定程度上处于高位，经济前景仍面临较高不确定性，近几个月就业市场下行风险升高。

　　此次议息决议最受外界瞩目的是，有3名成员投下了反对票。其中，两名成员认为应保持基准利率不变，一名成员认为降息幅度应扩大至50个基点。这是2019年9月议息会议以来首次出现如此多的反对票。今年10月美联储决定降息25个基点时，公开市场委员会两名成员反对。

　　美联储主席鲍威尔当天表示，联邦基金利率现在处于中性利率区间，有条件进一步观察经济形势变化。

　　【点评】这又是一次无比纠结的议息会议，无论是政府关门导致两个月的数据缺失，还是罕见多的反对票，都考验着美联储的决策中枢。从结果来看，美联储降息25个基点，大体符合市场预期；但重启扩表的速度则超出市场预判。当前，市场更加关注美联储后续降息路径。鲍威尔称当前利率接近中性，暗示降息或暂停。但美联储内部依然分歧巨大，美联储新主席即将提名，这些都让美国货币政策充满不确定性。

　　美国联邦政府统一AI监管规则

　　当地时间11日，美国总统特朗普签署行政令，为人工智能制定美国联邦政府监管“单一规则”，限制各州监管人工智能的权力，并阻止各州现有相关法律的执行。

　　行政令还指示联邦政府对那些出台“被认为会损害美国全球人工智能领先地位”的州提起诉讼。它要求美国司法部成立“人工智能诉讼工作组”，挑战各州法律，针对加州、科罗拉多州等州的法规进行审查。目前，加州要求科技公司披露其新人工智能模型的安全测试情况；科罗拉多州则要求雇主对招聘中的算法歧视进行风险评估，并采取预防措施。

　　【点评】今年以来，白宫已发布多项关于AI的行政命令，以加速美国AI创新，巩固并强化美国在全球AI领域的主导地位。这份行政令进一步试图以集中监管权的方式来落地这一战略。此举获得谷歌、Meta 等科技巨头的青睐，被视为硅谷的重大胜利，但争议随之而来，反对者认为这将导致权力进一步集中到硅谷科技公司手中，州级监管缺失可能造成监管真空，联邦越权推翻州法的合法性也遭到质疑。

　　英伟达H200“附条件”对华出售

　　当地时间8日，美国总统特朗普通过社交媒体表示，美国政府将允许英伟达向中国出售H200人工智能芯片，美方将从相关交易中收取约25%的费用。此外，美国商务部正在敲定相关安排细节，同样的安排也将适用于其他人工智能芯片公司，如超微半导体公司和英特尔公司。

　　H200芯片作为H100后的升级产品，配备了更多的高带宽内存，能更快速地处理数据，被视为AI训练和推理的关键硬件。

　　这一消息迅速引发市场对英伟达板块的强烈反应。A股相关概念股集体高开，国产AI芯片企业则呈现分化走势。

　　【点评】美国批准H200对华出口，是在平衡维持科技优势与争夺市场利益之后的战略考量。这对国产厂商而言，既是短期挑战，也是长期机遇。在英伟达“缺席”的这段时间里，中国本土AI芯片厂商加速崛起。上周五，摩尔线程（SH688795.SH）上市首日开盘暴涨468.78%，随后沐曦股份（688802.SH）迎来新股申购，热度超过摩尔线程，足见投资者对AI芯片赛道的热情。

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